正文 第326章 疯狂的杠杆交易
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“bs是个很有创意的发明,在实践过程中也很完美。在这个过程中,银行赚中间费用c管理费和利率差,有钱的投资人拿到稳定的投资收益,穷人贷款买到了房。偶尔有几个人不还贷,因为房价一直在涨,银行把房子收回拍卖了就好,银行的风险控制得很好。”
任平生摇摇头,接着道:
“不仅仅是bs,而且还有cd一的推波助澜。”
看到张温梧又要发问了,江秋蓉很快做出解释道:
“cd一担保债券凭证,是一种债券类的金融衍生品。投资银行将这些总价值超过百万亿量级的bs收购并且分成不同的资产包。将不同的bs混同在一起,将本金与本金组合,利息同利息组合,分成不同的金融产品,然后再出手,赚取利差。所谓的cd一,就是投资银行打包以后再次组合后衍生出的债券产品。”
为了加大说服力,江秋蓉走到会议室的白板前,拿起水笔在上面画起了公式与示意图,口中不断道:
“比如说,现在有两笔bs,a的本金价值100元,利息收入为8元/年,b本金收入为200元,利息为22元/年,投资银行以300元的价格将这些债券买入,本金部分做一个本金cd一(总值300元),以283的价格出售(相当于6的年利率),利息部分再做一个利息cd一(总值30元),以25元价格出售(相当于20的年利率)。”
“为什么本金cd一和利息cd一的利率相差这么大?”
张温梧不解道:
“之所以本金利息的价格和利率不同,因为还款的时候先偿还本金,所以利息部分安全性不如本金,风险更大的资产,就得付出更高的利率,才能吸引投资者去买,这是常识。”
江秋蓉像一个老师一般,很仔细地解释着。
任平生虽然对cd一的本质有所了解,但他并没有经过系统的金融知识训练,所以这时候他也很感兴趣地听着江秋蓉的解释。
江秋蓉一边在白板上画着数字,一边道:
“这样一个cd一,投资银行总共用了300元买bs,以308元卖出。一里一外就赚了8元,相当于267的收益。别看这个收益不高,但是这267的时间很短(一般来说是3一4周),那么年化的收益就是20以上。“
”而且,假如投资银行一开始用来买债券的300元全部是借的,短期的借款利率为13(即年化利率156),那么投资银行就相当于无本套利了134(即300元134一4元)。这个模式就是典型的金融衍生品杠杆交易模式。”
任平生轻轻地鼓掌表示赞赏,但他同时也点出:
“cd一的交易离不开评级机构的评级。“
江秋蓉听到这么内行人的话,很有同感地点点头道:
”金融衍生品的打包构成都很复杂,交易者一般都看不懂,他们买卖的凭据就是看评级,一般而言,公司的评级水平决定了利率水平,评级是什么比公司是谁还重要。这也为将相同评级的债券打包创造了条件。“
”而且,在市场上交易的cd一往往不是本金同本金打包,利率同利率打包一次这么简单的。往往会打包多次。”
“比如说,上述的例子中,本金cd一在打包后以283元售出,可能有公司将这个资产包接下来,然后将这笔cd一的一部分打包到另一个cd一里面,也就是衍生品的衍生品。这样也造成了监管的难度。“
”也就是说,经过多次打包以后,投资人自己也不知道自己买的是什么债券做基础c经过几次打包的产品。绝大多数人都是看着评级买入,越大公司的评级越受信任。“
任平生用手指轻轻敲着桌子,缓缓道:
“美国的三大评级机构都采取发行人付费模式,这个模式意味着三大评级机构的评级收入来自于债券发行人。那么,发行人和评级机构就形成了一个共谋关系。既然高评级能够降低发行人募集资金的成本,那发行人都希望尽可能获得高的评级。而由于评级机构的评级收入来自于发行人,评级机构的分析师就有可能调整其评级模型,或者建议发行人往有利于获得更高评级结果的方向调整。”
张温梧满脸不解地问道:
“三大评级机构不是国际公认的最权威机构吗,他们这么做不是放弃职业中立的原则吗?”
任平生微微一笑,摇摇手道:
“所谓的最权威,只不过是因为他们的历史悠久c影响力大罢了。你想想看,如果一味地保持中立原则,哪里还有什么客户会去把业务给他们,他们根本也活不到成为三大的时代。所谓的职业中立原则,在商业领域里从来都不存在的。”
江秋蓉不说话了,但她的眼神已经说明,她完全赞同任平生的判断。
任平生这时站起身来,双目投射出神采奕奕的光芒,对着两人道:
“bs也好,cd一也好,它们的本质就是金融加杠杆。”
江秋蓉与张温梧都聚精会神地看着任平生,听起他的讲解。
“房产按揭贷款,本质上就是金融机构让你用三倍的杠杆买房,这是第一重杠杆。这个基本上是可控的。bs就是把第一重杠杆放到市场上交易,让证券投资者进一步通过杠杆资金买入,这就是在杠杆上加杠杆的第二重杠杆。而cd一,就是把各种bs打包在一起再拿去交易,这就是杠杆上的杠杆上的杠杆,这就是第三重的杠杆。”
“就这样,通过金融衍生品的工具,将原本最基本的按揭贷款资金放到了几十至几百万倍,这些加了无数杠杆的资金进入房产市场的同时,也将成千上万倍的风险带入了房产领域。”
江秋蓉这时候忍不住反驳道:
“银行的风控机制是经过很多数学家和大型电脑计算出来的,在数学上具备很高的合理性。bs和cd一的定价是由华尔街的天才的数理分析师兼保险精算师 davidx li,一个叫做李祥林的中国人发明,他使用每个人的信用记录fi费科积分作为参照标准,使得每个资产包的整体健康情况可以量化c可以计算波幅,从而进行定价。”
任平生微微一笑道:
“但是,你要记住,任何数字的处理都离不开人为的干涉,尤其是在以利润为追逐点的金融机构里。cd一这个资产组合包也完全可以利用大型计算机,将大量有瑕疵的带毒资产分散打包到好的资产里,通过互相抵消对冲,制造出人工的美人。对于不具备金融知识的客户而言,这些证券看上去都很美,但实际上里面都有毒。”
任平生这话说中了金融机构的本质,江秋蓉竟然无法反驳,只有张温梧还在问:
“金融机构明知资产有毒,但还继续发售这些bs和cd一,他们不怕毒发后造成的连锁反应吗?”
任平生对着张温梧,点点头,继续道:
“金融机构当然知道,但他们相信大众不会知道这里面的秘密,他们只要把bs和cd一继续卖出去,推动房产市场的繁荣,然后造成整体房价的上涨,同时就会抵消那些有毒资产的损失。”
江秋蓉刚才一直冷着个脸,这时才勉强地补充说了一句。
“从长期的市场追踪来看,房产价格终究会好起来的,未来的盈利会覆盖眼前的亏损。”
任平生笑笑道:
“金融机构一开始是这么想的,但随着金融衍生品越卖越多,利润越来越好,新一代的投资者已经忘记了这个产品最开始就存在的风险,将房产价格的上涨视为理所当然。”
“当然,这里面也免不了美国政府的推波助澜,尤其是克林顿在位时提出的'居者有其屋'计划,鼓励和要求各大银行和房产次级贷款机构降低购房门槛,再加上联邦利率一直在降,于是什么人来都能拿到贷款买房。原来首付30,还要收入证明,现在首付5甚至0首付,站在街上拍张照片就能拿到贷款。贷款买的房还能做抵押再贷款买第二套房。
“在政府与金融机构的双重刺激下,美国人不断地杠杆加杠杆去买房,营造了房地产市场的虚假繁荣,泡沫也就起来了。”
张温梧一边听着,一边频频点头,他附和道:
“嗯,我觉得我们国家的房产市场也差不多,感觉泡沫很大。”
任平生没有接他的话茬,继续说下去:
“在市场上涨的时候,所有人都不会觉得有泡沫,不断升高的价格,让任何风控机构都失灵了。而泡沫终究是泡沫,再怎么华丽的泡沫,一戳还是会破灭的。”
江秋蓉终于开口了,她冷静地道:
“美联储加息了。”
任平生认可地点点头道:
“2005年起,美联储觉得美国经济有些过热,于是开始不断加息。当利率上涨到一定水平,那部分次级贷款人就还不起贷款了,一方面是因为还贷压力增大,另一方面由于紧缩的货币政策降低了就业率和工资上涨。市场开始变味了,开始,只是越来越多的次级贷款违约,房价开始急转直下。”
“而房价下跌过程中,想要卖出房子都变得困难。原来100万的房子现在只值75万了而且看样子明年还要继续跌50。脑子正常的人都会觉得自己亏了。于是他们主动违约,要求银行收回房子,拒绝继续偿还贷款,也就是强行违约。现在银行手里的房子更多了,房价跌的更厉害了。”
“这时候,bs所依赖的底层,按揭贷款合同,已经大面积违约,现在银行根本拿不到钱,只有一批烂在手里的房子,购买bsd一等次级产品客户首先亏成狗,然后是次优级,甚至最后连风险最小的优级也拿不到本金了。“
”发贷款的银行c给银行存钱的人c买bs衍生产品的机构和个人,投资bs衍生产品的机构和个人突然都拿不到钱了。于是新世纪金融破产,贝尔斯登巨亏,所有投资在bs上的金融机构都发生了巨亏,这就是次贷危机的由来。”
江秋蓉和张温梧现在都只有点头的份了,他们虽然不知道任平生是如何掌握了这么丰富和高深的金融知识,但他对次贷危机的分析的确非常精到,就连身为金融行家的江秋蓉都只能为之叹服。
但江秋蓉还有一些不理解,道:
“我们就算知道了次贷危机的根源,但是用什么办法来套利,没有可行的工具啊。”
任平生微微摇摇头,胸有成竹道:
“有的。”
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